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央行降息一个接一个 但能托举全球经济上行吗?



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降息几乎是2019年全球央行的关键词。美联储已开始降息,市场甚至预计美联储将在两年内降息至少100个基点; 9月,欧洲央行可能会重启降息甚至量化宽松的进程;澳大利亚和新西兰央行已将利率降至历史低位。印度最积极的截止中央银行今年已将利率下调110个基点;即使在市场相对稳定的泰国,央行最近也选择降息25个基点。

为什么这么多央行选择降息?答案集中在这些方面。

首先是经济放缓,特别是制造业。

摩根大通全球制造业采购经理人指数在一定程度上反映了全球制造业的程度,显示7月份的最新数据为49.3,为2012年以来的最低水平,连续三个月低于50。从趋势来看,全球制造业PMI指数自2018年初以来呈现明显下行趋势,中间没有良好的反弹。这种情况让市场担心。从地理位置来看,欧洲是影响最大的地区之一。由于德国等制造业国家在欧洲经济中的重要地位,制造业的低迷也对欧洲经济前景产生了重大影响。

当然,PMI是一个繁荣的指标,或者是“软数据”,那么“硬数据”的同时下降使人们感到全球经济衰退的风险并不令人担忧。

从一些亚洲经济体的表现来看,贸易数据下降了20%,特别是在半导体行业。另一个令人担忧的数据是汽车销售。几乎所有的研究都表明,2019年全球汽车销量低于2018年,2018年全球汽车销量在2019年出现了罕见的同比下滑。再次下滑也意味着全球汽车市场很可能进入结构性弱点。中国在全球汽车销量中排名第一,被认为是汽车疲软的最重要原因。中国的乘用车销量连续第13个月下降,这一趋势在未来似乎难以扭转。

大多数分析师认为,制造业的低迷主要受到全球贸易摩擦和贸易保护主义的影响。更重要的是,不存在短期贸易摩擦的可能性,甚至存在进一步升级和恶化的风险。在这种情况下,受制造业前景疲弱,货币政策宽松转型和持续降息影响的经济体已成为必然趋势。

影响全球货币政策的第二个原因是通胀下滑。

从大多数经济体的表现来看,通胀的低迷已经成为一种正常状态。大多数发达经济体的通胀指标远未达到2%的目标,并且没有迹象表明中期内可能出现反弹。在新兴市场,恶性通货膨胀不再是一个挥之不去的噩梦。即使在土耳其等货币贬值严重的国家,也没有任何通货膨胀损失的迹象。印度历史上出现了两位数的通货膨胀率,目前的通胀水平约为3%。在韩国和其他经济体,通货膨胀率几乎低于1%。

除了CPI(人民消费价格指数)的通胀压低之外,PPI(生产价格指数)似乎面临通缩风险。中国7月份PPI同比下降0.3%,变为负值区间;而原油价格和商品价格暴跌几乎意味着工业产品的通缩可能与制造业疲软相吻合。

第三,汇率相对平静。

长期以来,应对经济衰退,特别是外部经济疲软的一个重要举措是让货币贬值,但今年外汇市场的波动已达到数十年来的最低水平。换句话说,即使央行想要促进货币贬值,外汇市场也“不给力”,货币贬值低于预期。从这个角度来看,“懒惰”汇率意味着央行不能使用这种传统手段。

对于新兴市场的许多中央银行而言,利用宽松货币政策(如降息)的一个限制因素是汇率的快速贬值,这将增加资本外流的压力,从而对经济产生更大的影响。但是,从今年外汇市场的表现来看,新兴市场央行似乎并没有这样的担忧,甚至在降息后当地货币升值的现象,这样的反公约,也让许多中央银行更有信心降息。

然而,即使所有央行都可以毫无顾虑地降息,降息的影响也将成为政策制定者头痛的问题。经济放缓的根本原因是来自外部的贸易摩擦。如果“去全球化”没有出现任何扭转的迹象,那么央行的持续降息似乎只能防止进一步恶化,而不是从根本上解决问题的根本原因。

全球经济面临进一步下调的风险,贸易保护主义,民粹主义和经济政治化问题的兴起已成为全球经济发展的重大难题。这些问题没有短期解决方案,但当它们开始影响当经济发展时,市场的自然反应是货币政策应保持宽松,以减轻经济发展的痛苦。

货币政策宽松可以解决经济面临的实际困难吗?几乎一致的答案是不可能的。

如果货币可以解决所有问题,那么经济发展现在不会遇到很多困难。有点荒谬,货币政策的运作也告诉我们,利率没有理论上的底线。货币政策也可以有各种突破。可以想象,中央银行面临经济困难,并且会有更多“创造性”的想法,即使这些想法根本无法解决任何问题,即使是表面上也是如此。

(作者是德国商业银行的高级经济学家)

中央银行货币政策经济制造业经济

主编:汤唯