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东吴证券:自营贡献业绩弹性 资本实力不断夯实

事件:该公司发布了2019年年中报告。 2019年上半年,公司实现营业收入26.7亿元(同比增长74%),净利润7.5亿元(+ 2758%),净利润7.5亿元(+ 3613%),EPS0。 25元,加权平均净资产收益率为3.68%。其中,2019Q2实现营业收入11.8亿元(+ 66%),净利润1.36亿元(+ 521%)。

投资点:

市场反弹,基数较低,公司业绩同比大幅增长。 2019年上半年,沪深股票的日均成交量同比增长34%。两家公司的余额较年初增长了21%。主要指标均有一定增长。与此同时,该公司2018年同期的净利润来自投资银行和业务。公司投资业务收入下降和债券利息支出增加大幅下降。市场的复苏和低基数效应是公司报告期内同比大幅增长的主要原因。

经纪业务和自营业务贡献了主要业绩增量。

报告期内,公司经纪业务和自营业务收入分别增长26%和112%,上述两项业务收入增长占公司总收入增长的56%。该公司的经纪业务和自营业务收入增长率高于行业平均水平。在下半年,市场环境基本稳定,上述两家企业有望支持公司的年度业绩。

报告期内,公司股权交易额1.8万亿元,同比增长36%。股票交易市场份额为1.22%,同比上升0.07%;经纪业务净费用5.5亿元,同比增长26%。报告期末,自营股权,合并证券及衍生品的规模分别为56亿元和280亿元,分别比年初增长49%和20%;报告期内实现自营业务收入(投资收益+公允价值)合营企业和合营企业变更 - 投资收益9.8亿元,同比增长112%。如果考虑其他债务投资的利息收入调整,公司的自营业务收入同比增长155%。

投资银行业务收入增长率低于行业水平,资产管理业务主动管理比例增加。

报告期内,由于股权承销规模下降,公司投资银行业务收入仅增长5%。由于新规定和主动管理规模,资产管理业务收入基本稳定。在投资银行业务方面,公司具有明显的区位优势。未来,将充分利用长三角科技企业的优势,充分开发科技项目资源。投资银行业务仍有相当大的增长潜力。在资产管理业务方面,公司通过多种渠道推动资产管理业务的拓展。资产管理整体规模下降,但主动管理比例上升,业务收入下降优于行业。

公司投资银行业务手续费净收入2.4亿元,同比增长5%,增速低于行业整体水平。报告期内,公司完成IPO项目清单,募集资金12.6亿元,承销金额和股权承销金额同比减少;承销债券187只,承销总额256亿元,同比增长129%。截至目前,该公司拥有36个IPO储备项目和2个服务提供商。公司资产管理业务手续费收入8500万元,同比下降3%,略好于行业整体水平。截至报告期末,公司委托资产管理总资产1254亿元,比年初下降22%,主要原因是新规管制放松管制的持续影响;积极管理规模占比25%,比年初增长4个百分点。主动管理能力稳步提升。

拟增股配股募集资金65亿元,增加资本实力,重点发展自营和信贷业务。

公司的配股再融资计划正在推进,公司资本实力的成功实施将大幅增加。募集资金将集中在自营业务和信贷业务等重资产业务板块,加快公司业务结构转型,降低公司未来业绩波动。

公司于2019年5月公布了配股计划。筹集的募集资金不超过人民币65亿元,用于补充流动资金,其中不超过30亿元用于自营业务的发展,不超过人民币20亿用于发展信贷业务。 10亿元用于全资子公司的增资。再融资完成后,公司的净资本将增加30%以上。中国证券监督管理委员会于2019年8月接受了公司的公开配股申请。

盈利预测和投资评级。预计公司2019年至2020年的营业收入分别为54亿元和56.6亿元。公司净利润分别为14.6亿元和15.9亿元。每股净资产分别为6.8元和6.9元。目前PB的股价是1.36倍,1.33倍。考虑到公司的区位优势明显,经营实力在中小型经纪商中名列前茅。参考目前行业整体估值(1.54倍),公司2019年底的PB为1.6-1.8倍,合理的价格区间为10.80元-12.10元。这是第一次给公司一个“推荐”评级。

风险提示:行业监管严格;市场波动很大;自营业务的表现低于预期;配股进度低于预期。

(编辑:DF515)